上半年針葉漿市場多方博弈 下半年尋底之路或加快？
進口針葉漿現貨市場自2019年7月份以來一直處于底部盤整階段，在2020年3月末、4月份因下游工廠抄底補庫、公共衛生事件引發的額外檢修及巴西減量傳聞導致業者預期后期供應緊張、外盤報漲等因素疊加，漿價震蕩上揚，但公共衛生事件帶來的內需減緩、外貿出口受阻等遠大于利好因素的影響，最終在二季度針葉漿價格創2019年以來的新低。據卓創資訊監測數據顯示，上半年進口針葉漿均價最高點出現在4月份的4615元/噸，6月均價4470元/噸，已跌破年初價格，兩者相差3%。
期現聯動性緊密，拖累針葉漿現貨走勢
期現價差收窄，兩者相關系數在0.9以上，高度正相關。公共衛生事件對盤面影響偏大，需求恢復雖有一定修復，但當國外疫情爆發帶來的出口受阻、內需恢復遲緩的情況下，期貨盤面再次受挫，長期處于橫盤震蕩整理態勢，波動頻率放緩，對現貨價格形成拖累。
價差疊加需求恢復遲緩，進口針葉漿仍在盈虧線以下
上半年進口針葉漿外盤價格走勢與現貨價格基本保持一致，雖在6月份下滑，但相較闊葉漿而言，價差仍在100-130美元/噸區間震蕩整理，疊加需求恢復遲緩、下游需求結構在價差因素影響下逐步優化，進口針葉漿毛利率上半年一直處于盈虧線以下，據卓創資訊監測數據顯示，2020年上半年進口針葉漿毛利率在-7.31%，較去年同期微幅增加0.24個百分點，但仍在盈虧線以下。
疫情之下，針葉漿供應減量有限
上半年針葉漿因檢修、木片緊缺導致的減量主要來自于PE Catalyst Crofton、Harmacpacific、Domtar Dryden等，但由于疫情延遲檢修的也有，主要包括Cariboo、Mercer Celgar，整體來看，供應方面減量有限，未及前期業者預期。
中國1-5月份針葉漿進口量在363.67萬噸，同比增加7.86%。從下圖可以看出，加拿大、美國、芬蘭、瑞典從3月份開始進口量逐月遞減，但從表1中可以看出，前5個月來看，針葉漿主要來源國累計進口量中，加拿大、芬蘭的進口量同比微幅增加2.46%、3.53%。美國則因出口退稅政策、絨毛漿訂貨穩定等影響，進口量同比增加20.78%，瑞典同比大幅增加77.51%，可以說歐洲漿有效彌補其他國家針葉漿供應缺口，前5個月來看，并沒有因加針檢修、疫情因素導致整體供應減量，但亦需關注后期瑞典、芬蘭等到貨情況。
卓創資訊分析，從4月份加拿大、美國、智利出口到中國的針葉漿量來看，6月份針葉漿到貨量維持平穩（亦需警惕統計口徑及到貨船期不一導致的進口量偏差問題）。
需求方面來看，由于公共衛生事件因素影響，內需恢復速度遲緩，而外貿出口亦受阻，影響紙漿有效放量。銅版紙、雙膠紙開工負荷較去年同期分別下滑4.94個百分點、2.42個百分點，粗略計算，上半年因銅版紙、雙膠紙產量下降約影響針葉漿消費量3萬噸左右；但白卡紙因政策導向及行業集中度優于其他紙種等多方因素影響，較去年同期增加0.36個百分點，而生活用紙則因其剛性需求、新增產能因素影響，較去年同期增加1.30個百分點，上半年白卡紙、生活用紙針葉漿消耗量較去年同期增加9.7萬噸，兩相抵消后，針葉漿消耗量合計增加6.7萬噸。
卓創資訊分析，供應穩定釋放、需求邊際在逐步改善，漿價在二季度末得以減緩下行速度。
相對闊葉漿而言，針葉漿庫存相對平穩
據PPPC數據顯示，1-5月份針葉漿發運量累計1002萬噸，同比微幅增長0.57%；庫存天數來看，5月份38天，略高于合理庫存天數；1-5月份闊葉漿發運量累計1034萬噸，同比微幅增長3.47%；庫存天數來看，5月份49天，高于合理庫存天數。據UTIPULP，1-4月份歐洲硫酸鹽針葉漿庫存天數較去年同期均值增加1天，4月份22天較去年同期增加3天，下游消耗速度緩慢。中國主要地區及港口庫存來看，闊葉漿貨源居多，針葉漿庫存相對闊葉漿而言相對處于相對合理水平。
但整體來看，針葉漿相對闊葉漿而言，庫存較低，但需觀察后期針葉漿突發檢修、需求實際放量及回升速度。
后期影響因素分析
供應方面：針葉漿后期新增產能偏少，但由于粘膠短纖開工不足導致全球溶解漿有轉產造紙級闊葉漿、本色漿、針葉漿情況出現，據聞南非闊葉漿外盤價格低位整理，疊加國內溶解漿廠的靈活轉產，商品化學漿流通量存窄幅增加風險，進一步影響針葉漿現貨價格穩定性。
成本方面：外盤居高不下，疊加人民幣貶值帶來的成本面壓力，進口針葉漿毛利率難有效改善，而進口闊葉漿與針葉漿的價差問題，或擠壓針葉漿市場份額。
需求方面：政策類書籍及抗疫書籍支撐文化用紙市場，同時廢紙政策、禁塑令、二胎政策對高檔箱板紙、白卡紙、生活用紙均有支撐，進而增加木漿消耗量，針葉漿間接獲利好因素影響。
利潤方面：漿價下跌保障下游原紙利潤的有效修復，但漿、紙聯動性強，在終端需求恢復速度遲緩的情況下，漿價過度下跌亦不利于原紙價格穩定，下游原紙企業為保障行業利潤的良性循環，盼穩心態漸顯，利于減緩漿價下行速度。
其他方面：需關注中美貿易關系帶來的人民幣匯率變化、疫情拐點出現時間、廢紙系原料問題、高檔包裝紙質量提升帶來的木漿消耗量的潛在增長、歐洲需求邊際改善節點等。
下半年來看，漿價走勢需視供應實際減量情況及需求邊際改善速度而定，不排除突發事件、疫情等對市場走勢產生的影響。目前1-5月主要國家出口到中國的情況來看，針葉漿到貨有減少跡象，而闊葉漿供應充裕，或繼續拖累漿價；需求邊際在逐步改善，但明顯的增量釋放速度遲緩，下游的新增產能釋放集中在2021年。
另外值得注意的是，公共衛生事件對供需影響暫無弱化跡象，全球經濟實際復蘇程度亦對整體市場形成影響，目前針葉漿供需達到一種短期的弱平衡狀態，漿價弱勢整理，尋底之路亦步亦趨，紙漿期貨雖加速了行業周期性變化，針葉漿現貨價格探底之路或加快。